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四季度信用市场还有哪些期待
发布时间:2022-10-13 17:46:57庾舒灵来源:
核心观点
时光荏苒,2022年也已走过三个季度。前三季度资本市场内外部因素叠加,机构投资者避险情绪浓厚,因而市场对固定收益品类关注度提升,信用债市场表现亮眼,成为机构“必争之地”。随着海外加息缩表的持续,国内流动性也难再现大幅宽松场景。站在四季度初,通过回顾信用债市场供需关系、利差走势以及违约情况,市场何去何从,我们“以史为鉴”,大胆预测,小心论证,提出对四季度信用债市场布局前瞻。
三季度信用债市场供给持续收敛。2022年以来,信用债季度净融资额呈明显下行趋势。以三季度为例,期间净融资额下滑至761.17亿元,同比下降86.48%,为2021年以来新低。同样由于发行的缩量以及到期压力的上升,城投债市场净融资表现也不佳,2022年三季度,城投债发行规模为1.34万亿元,偿还规模为1.10万亿元,三季度城投债净融资额仅为2405.23亿元,较去年三季度下降60.71%。前三季度产业债发行的放量带动净融资额同比大幅上升,实现净融资4374.28亿元,但季度净融资额边际下降,三季度产业债表现不佳,净融资额为-1634.46亿元。
当前信用债利差处于历史极低值。整体来看,各等级不同期限信用债利差较二季度末均有下降,其中1年期和5年期信用债利差下行更为明显。由于未来的不确定性,预计四季度投资者仍青睐短久期信用债,长久期信用利差仍会相对较高。城投债而言,进入三季度以来,城投债期限利差进入震荡盘整期间,但普遍处于历史高位,存在较大的利差下行空间。产业债投资机会显现,低等级煤炭债利差开始修复,但期限利差仍处高位;三季度以来,地产债利差修复力度有加大趋势,尤其是短端更为明显。
违约规模显著下降,但四季度仍需注意风险外溢可能。2022年前三季度信用债违约规模为611.91亿元,较去年同期下降889.11亿元,违约状况有明显改善。其中,三季度违约债券规模为139.21亿元,为2022年以来季度新低。违约规模虽有所下降,但新增违约主体数量却有所上升。前三季度新增违约主体共45家,较去年同期增加了17家,其中属于房地产行业的企业共26家,占比高达56.78%。今年债券违约状况虽有所好转,但仍时有点状信用风险事件的发生,参考往年四季度信用风险外溢的可能性会上升,站在当前时点,仍需注意信用风险外溢的可能性。
市场供需失衡的“资产荒”料将延续。始于对权益市场流动性变化的关注,投资者也开始关注债券市场流动性压力。在稳增长背景下,10月份债券市场流动性大概率维持适度稳定状态。2022年以来理财市场存续规模稳步上升,且理财产品对信用债的配置比例上升,形成一定的需求支撑;另一方面,信用债可选资产仍较为贫乏,债券供给也输出不足。虽然流动性冲击对债券市场可能影响较小,但整体供需关系仍失衡,“资产荒”现象延续。
2022年四季度展望:今年以来信用债季度发行较为稳定,且在需求的支撑下,信用债“供需热度”仍在持续。当前城投债期限利差相对较高,向下空间较大,且短期内破刚兑的可能性较低,因此优质区域城投债可适当拉长久期来赚取超额收益。由于我国自身能源结构的特点,煤炭作为基础能源的地位短期内不会改变,且煤价具有明显的季节性效应,在二、四季度往往有较强的供需压力,在四季度值得关注煤炭债中长期配置价值。当前地产债市场所面临的压力在减小,对于当前地产市场不必过度悲观。
风险因素:经济数据超预期;统计口径出现偏差;舆情事件发酵等。
(本文作者明明为中信证券固定收益首席研究员)
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