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景林资产核心人物集体亮相,回应净值“至暗时刻”,阐述四大投资逻辑
发布时间:2022-11-19 15:19:10步学凤来源:
11月18日下午,千亿私募景林资产召开沟通会。
十分罕见的是,景林资产内地的三位担纲基金经理高云程、蒋彤、金美桥,悉数到场与持有人进行沟通。
今年以来,景林资产的产品表现并不理想。
正如基金经理高云程所述:“今年以来景林的组合表现应该是历史上最糟糕的时期之一,和2018年的情况有接近的地方。组合中的重要持仓公司几乎都遭遇了严重的下跌。”
这家千亿私募的净值压力徒升。
这三位明星基金经理如何反思净值回撤,对中长期逻辑有哪些判断?
资事堂将发言要点整理如下,以飨读者。
高云程:股市估值变了
如果单独看最近,从9月中旬算起(截止10月末),很多公司在一个半月的时间股价下跌了30%-40%,这直接造成9月和10月的组合业绩大幅度下跌。
景林的投资组合变动并不大,基本持仓结构依然和半年报分析的情况类似,那么是什么变化导致股价大幅度下跌呢?
是估值!
估值变化背后反映的是对企业增长预期的改变、对市场流动性的反馈以及对产业发展层面的反馈等等。
有三个主要原因导致景林的持仓出现普遍下跌:
外国投资者在持续地抛售相关资产,反映了宏观层面外国投资者预期的变化;
美国持续加息带来的全球流动性问题,充分反映在香港离岸市场上。港股的估值处于历史最低位置,指数跌回十几年前的水平。
国内因素对消费相关行业产生明显影响,疫情持续的时间和管理的力度显然超过了大部分人的预期。
短期流动性问题叠加外资对中国信心的动摇,使部分行业龙头公司出现了罕见的集中下跌,这些公司的相对竞争力和基本面情况变化不大,但是两个月内市值变化接近40%。目前的估值水平可以说出现了罕见的低估,尤其是在境外市场的中国公司,部分公司的市值已经跌到非常值得被私有化的程度。
我们看到组合里的很多企业在利用自己的净现金持续回购公司股票,只要这些公司拥有继续产生比较强净现金流的能力,外部投资者不买,上市公司会自己持续买回很多股份,增厚剩余股东的每股收益。
一旦后续宏观政策、产业政策、国际关系等方面出现任何转机,这些公司的估值反弹也应该是剧烈的。
所以我们除了不断检视组合里面这些公司的基本面,能做的是利用市场极端情绪和流动性危机带来的极端价格,把组合调整的更集中一些,等待后面的估值修复。
过去一年多时间里,投资者和企业面临的外部环境确实发生了巨大的变化,股债汇市场都出现了巨幅波动,也动摇了一些基本信仰。未来的发展无法百分百预测,但随着很多境外长期投资者最后的持仓在最近被抛售,反映着市场大概率处于最悲观的时刻。不应该在这个时候再卖出被严重低估的公司了,虽然持有的过程会比较煎熬。现在应该做的是专注于检验企业核心竞争力的变化,适当隔离市场情绪的传染。
虽然短期的股价变化严重打击了情绪,但在我们的组合里,依然用持仓结构表达了对科技进步、效率提升、美好生活的长期向往与坚定信仰。
核心互联网零售和娱乐平台公司在10月底估值处于扣账面净现金10倍PE的水平,暗含的市场预期是这些公司以后几乎永远都不会增长了。
但上市公司本身目前都处于无负债的状态,持有净现金,依然保持盈利能力,相关回购计划对应的市值水平大约在5%-15%之间。
打个比方,目前只需要花一个Costco市值的资金,即2000多亿美金,就可以拥有中国零售前三名的公司,占中国社会零售总额的20%以上。这是正确的吗?中国以后的消费不增长了?目前的疫情管控政策,相关消费公司的估值也出现了罕见的低估值。一旦逐步恢复,这些消费相关公司将面临2022年极低的基数。
移动互联网是过去十年最重要的创新和效率提升手段,未来一个阶段,人工智能的发展会是最重要的推动经济增长和效率提升的力量。必须在全球范围内寻找这个领域最好的公司,美股调整提供了好的机会。
蒋彤:八成仓位押注核心资产
所管理的产品前十大组合占比约52%,去年开始组合相对分散,八成以上仓位在核心资产,卫星仓位不会超过两成,持股数量相对多一些,并没有偏离景林整体的投资方向。
大股票和小股票有自己的节奏,市场对大股票认识相对充分,预期差较小,而中小市值股票往往具备基本面阿尔法,虽然寻找起来很难,但我们愿意承担这样的挑战。
中小市值中具备成长性的股票有以下几种情况:第一,前期的投入进入回报期;第二,技术突破或技术延伸到其他领域;第三,并购带来的成长。
蒋彤的配置较为均衡,既保持了对泛消费(含消费互联网)的投资,也布局了央国企稳定分红类、光伏电动车以及专精特新小巨人类型的企业。分散本身是自下而上选股的结果,极端情况下,相对分散能保持仓位调整的余地,中小型公司的布局更容易获得阿尔法。
团队将兼顾价值和成长风格。比如,价值股中很多是泛消费企业,包括互联网平台企业,也有疫情大流行后消费复苏中受益的旅游航空板块。
未来看好如下主题:1)安全主题下,自主可控与信创主题,他们的基本面在走强。半导体之外,我们看到中国的底层技术,包括国产的CPU、GPU、操作系统、数据库等在不断进步;2)我们继续看好光伏电动车以及储能;3)在制造业专精特新小巨人中寻找阿尔法;4)看好技术类公司,其特征是被验证的公司,具备底层核心技术,具备可延展性。
金美桥:投资中国四大中长期逻辑
我所管理的景林全球系列基金,今年内仓位一直很高且海外股票仓位占比较高,导致今年产品净值回撤较大。
投资中国资产有如下中长期逻辑:
中国每年毕业大学生达到700万人的级别,10年累计就是7000万的庞大且年轻活力的智力群体,为产业升级迭代奠定了强大人才基础;
中国拥有全球最齐全的工业配套,中国是唯一拥有联合国产业分类中所有工业门类的国家。门类齐全的工业配套在一定程度上也是供应链效率的极大提升,庞大的市场内需保证工业生产成本的全球竞争力;
中国拥有全球最大的高速公路和高铁网络系统,拥有全球35%左右的港口吞吐能力,拥有全球近30%的发电量,保障制造业物流效率,以及为制造业提供全球相对廉价的动力保障。
中国在新能源和电动车行业形成了引领全球的竞争优势,比如全球光伏行业80%以上的产业链在中国,电动车行业50%以上的产业链和销量也在中国,产业升级迭代全球领先。
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