国泰君安：盈利、流动性、风险偏好三因素共振 四季度看多港股市场

　　国泰君安主要观点如下：

　　港股上周震荡上行，食品零售、技术硬件设备板块涨幅靠前。

　　上周前四个交易日港股连续上涨，周五受到美国CPI超预期及隔夜美股及中概股下跌的拖累涨幅有所回吐。恒生指数上周累计上涨1.9%，恒生国企指数上涨2.4%，恒生科技指数上涨1.7%。板块方面，食品零售及技术硬件设备涨幅靠前，分别为18.6%、6.3%。

　　分子端：国内经济有所企稳回升，港股盈利中枢有望抬升。

　　国内稳增长政策持续发力，经济正探底企稳。数据显示经济整体呈改善趋势，稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性，企业盈利预期将逐步改善，港股盈利中枢有望抬升。1）CPI小幅回落，PPI持续改善。后续来看，四季度猪肉消费步入旺季，支撑猪价上涨，对CPI形成支撑。10月国庆中秋双节可能对非食品项价格带来提振。2）进出口跌幅均收窄，贸易顺差扩大。出口增速继续回升，环比增速大幅超季节性，显示出口开始转向积极，后续出口将继续回暖。3）社融总量超预期，信贷结构存亮点。地产政策的刺激下，居民部门信贷需求已初步好转，不过传导存在一定时滞，优化效果仍待观察，且后续仍有加力空间。当前信用周期已在底部，趋势回升可能将逐步出现。

　　分母端：美债利率正筑“M”顶，中期流动性或将改善。

　　1）美国9月非农就业超预期主因兼职人数大幅上升，结构上出现走弱迹象。美国9月非农新增就业人数超市场预期，但数据与前期公布的ADP就业人数相悖，根本原因是9月的兼职工人占了全部增长。这意味着9月的强就业难以保持，结构上已出现走弱迹象。2）美国9月CPI同比略超预期，核心CPI小幅回落。分项来看，房租环比涨幅回升，汽油燃油价格有上行压力。本次核心通胀的主要贡献为住房，剔除住房后核心通胀同比增速连续第六个月回落。美债利率或正筑“M”顶。

　　与A股相比，近期港股表现更好，在近期中资股票价格震荡中，更显韧性。

　　一是在前期8~9月港股情绪“宣泄”更为充分，估值更低；二是美债利率的回落以及中美关系的改善对港股影响更大；三是港股恒生科技指数盈利边际改善，提供了更为坚实的反弹基础。

　　四季度投资策略：“三因素”共振看多港股：

　　1）港股反弹买什么？若海外流动性边际改善，关注成长风格，如互联网零售、创新药、半导体、汽车以及黄金等品种。2）中长期继续拥抱红利资产，向确定性要“溢价”，如通信运营商、石化和公用事业等。

　　风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。