基金通过转融通出借股票做空？业内：规模较小，对市场影响有限

（原标题：基金通过转融通出借股票做空？业内：规模较小，对市场影响有限）

药明康德（603259.SH）于2月2日再次跌停，1月26日以来已累计下跌31.48%。在股价持续下跌的同时，该公司转融券暴增，并有大笔融券被卖出，背后的券源受到市场高度关注。

第一财经根据中证金融公司数据统计，在1月26日~2月1日的5个交易日中，药明康德合计有124.29万股通过转融通出借，涉及35笔交易，融出费率在1.4%~6.6%之间，其间多数为7天和14天。同时，1月26日开始，药明康德的融券余额和融券卖出额也较以往大幅增加。

这期间到底是哪些股东通过转融通出借了药明康德股票，目前不得而知。不过，华宝中证医疗ETF曾在去年四季度通过转融通出借了部分药明康德股票，此前也有多只基金产品出借药明康德股份，由此基金产品通过转融通出借证券一事引发市场热议。

多位受访人士告诉第一财经记者，基金参与转融通证券出借业务，主要是为获取一定的利息收入，并计入基金财产，从而增厚持有人收益。就影响而言，公募基金转融通规模及其占比较小，对市场影响有限。

5个交易日转融通融出逾120万股

根据公开资料，在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本中，药明康德被提及，近期亦有一项类似的法案草稿在美国参议院被提出。

1月26日开始，药明康德A股股价连续两个交易日跌停，1月30日和1月31日也持续下挫，2月1日有所反弹后，2月2日再次跌停，并创出阶段性新低（50.22元）。1月26日~2月2日期间，累计下跌31.48%。

在药明康德股价持续下跌的过程中，该公司逾120万股被转融通出借。根据中证金融公司数据，1月26日，药明康德有三笔转融通交易，合计融出23.53万股，相较1月25日的1.89万股增加11.45倍；融出费率分别为2.6%（19万股）、5.1%（1.33万股）、6.6%（3.2万股），期限均为7天。

1月29日开始，该公司的转融券笔数和数量均增加。当日，有10笔转融通交易，合计融出62.93万股，较26日增加1.67倍，融出费率在1.4%~5.6%区间，期限分为7天、10天、14天三种。

1月30日、1月31日、2月1日，药明康德的股票继续被融出，融出数量分别为30.64万股、5.74万股、1.45万股。

也就是说，在1月26日~2月1日的5个交易日中，药明康德合计有124.29万股通过转融通出借，涉及35笔交易，融出费率在1.4%~6.6%之间，其间多数为7天和14天，有3笔的期限为8天、10天、28天。

证券金融公司向上市公司股东等出借人借入流通证券后，再融出给证券公司，由证券公司提供给客户供其卖出。

1月26日开始，药明康德的融券余额也较以往大幅增加。当日融券余额为8904.94万元，相较前一个交易日的3335.97万元增加1.67倍。26日的融券卖出额达到了6998.13万元，相较1月25日的卖出额高出7.35倍。

1月29日~2月1日期间的融券余额分别为8444.97万元、7902.29万元、7186.32万元、5741.80万元，也较平日高出较多；融券卖出额分别为3172.01万元、1775.81万元、1197.72万元、1142.64万元。

而今年以来至1月25日，药明康德的融券余额最高不超过3800万元，融资卖出额多数在1000万元以下，仅两次突破千万元。

基金曾通过转融通出借药明康德股票遭热议

药明康德突然急剧增加的转融券和融券卖出额背后，到底是谁在提供“弹药”？

根据药明康德A股三季报，前10名股东及前10名无限售股东没有参与融资融券及转融通业务的情况。其中，中国银行股份有限公司—华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金为第十大股东，持有4351.43万股，持股比例为1.47%。

而华宝中证医疗ETF的2023年四季报数据显示，截至2023年末，有公允价值为1113.96万元的药明康德股份，因转融通导致流通受限，占基金资产净值的0.04%。

目前尚无法得知，近期出借的药明康德股票是否来自华宝中证医疗ETF，又或者是哪些股东方？但是基金产品通过转融通出借证券一事引发市场热议。

华宝中证医疗ETF通过转融通出借药明康德并非个例。从2023年中报数据来看，有15只基金产品出借药明康德股份，合计达127.25万股，出借证券公允价值为7928.95亿元。

按照相关规定的要求，目前仅处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金可以参与证券出借业务。其中，以ETF为代表的指数基金是主力选手。

监管对可以开展转融通业务的基金的日均规模、单券出借比例、出借证券资产比例、出借期限等均有严格要求。如，处于封闭期的基金出借证券资产不得超过基金资产净值的50%，出借到期日不得超过封闭期到期日；股票指数基金及相关联接基金的出借仓位上限为30%，出借的平均剩余期限不得超过30天等。

“实际情况下，基金管理人也会根据市场情况、投资者类型与结构、出借证券流动性情况等因素做好流动性风险管理，实际出借比例可能远低于50%和30%的上限。”来自某头部公募的基金人士告诉记者。

一位上海的基金人士也第一财经记者称，根据监管规定，ETF需满足要求才能参与转融通业务，包括产品规模、借出证券资产比例和单券借出数量比例等。ETF产品出借比例一般在产品规模的10%~20%，出借费率根据市场情况确定，交易所每日都会公布转融通合约费率，平均费率在2%~3%。

Wind数据显示，截至2023年底，已有相关披露的335只基金产品，转融通证券出借业务市值占基金资产净值的平均比重为7%，其中有超过四分之三的产品的出借比例低于10%。

基金为何出借所持证券？

那么，基金一般是出于何种原因出借所持证券，又是如何操作的？

基金参与转融通证券出借业务，是指基金以一定的费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司（即：证券金融公司）出借证券，证券金融公司到期归还所借证券及相应权益补偿并支付费用的业务。

“转融通出借业务是一个常规行为，基金通过出借证券获取一定的利息收入，该收入计入基金财产，从而增厚投资者的收益。”华南一位基金人士对记者表示，这个（业务）涉及到券商的两融业务，大多是券商那边有需求，基金如果依照合同可以做的话，也会参与。

他同时称，“这个业务其实对产品净值增厚的力度并不是很大，所以对于公募本身来说，是属于‘可做可不做’的业务，一般不会主动去做。”在他看来，从公募基金参与转融通出借的出发点来看，唯一目的是增厚持有人收益；且出借收入全部计入基金资产，并非基金公司收入。

一位来自“指数大户”的基金投研人士也告诉记者，类似操作在海外市场也非常普遍。包括ETF在内的公募基金参与转融通证券出借业务，主要目的是基于信义义务为持有人创造额外的出借利息收入，最大化持有人收益。

根据2023年中报数据，已有数据的298只基金产品的转融通证券出借业务市值合计为773.22亿元，合计利息收入为8.31亿元，平均每只产品的利息收入不足300万元，最高者为0.74亿元。

“从全年维度来看，转融通出借业务对产品平均增厚收益在2‰~6‰，对净值影响较小。”上述上海的基金人士称。

除了基金产品可以获得额外收益外，基金参与转融通证券出借业务也会增加相应股票的可融券数量。一位券商两融业务负责人也对记者称，基金出借的股票都是自己所持仓的股票，为市场增加了券源，有助于提升市场的流动性。

影响几何？

近期，“基金以持仓股票转融通出借，并做空市场”的传言正在持续发酵。那么，转融通证券出借业务对A股市场到底影响几何？

“即使全部转化为融券，对市场影响也极为有限。”前述基金投研人士对记者表示，转融通证券出借只是基金将成份券通过证金公司出借给券商，券商并不一定会全部向投资者进行融券。

Wind数据显示，截至2023年底，已有相关披露的335只基金产品，转融通证券出借业务市值合计为798.12亿元，占出借基金总规模的5.3%，在A股67.78万亿元总市值中仅占0.12%。

“相当一部分投资者参与融券业务是出于对多头仓位的对冲，即融券金额与多头金额基本匹配，而非单纯的裸卖空。例如一些行业主题ETF的做市商，由于缺乏可匹配的期货合约，可能就会选择融入一篮子成份券用于对冲。”前述基金投研人士分析称。

在他看来，融券业务设立的初衷本身就是增强买卖力量的平衡，提高证券定价的有效性和准确性。相对应的，转融通证券出借业务的规模体量，本质上还是由底层证券的供需决定的，如果市场认为某个证券价值低估了，那么融券卖出的需求就会很小，基金持有的对应证券也“借”不出去。

该投研人士举例称，沪深300指数的成份券市场研究比较充分，定价比较有效，出借难度就要大于中小盘的指数，因此融券包括转融通证券出借余额的变化，更多是市场表现的“果”而不是“因”。

“融券交易作为金融市场做空机制的一种最基本形态，其实有助于引导更理性的市场定价，提高股票市场的资金配置效率。”一位不愿透露姓名的业内人士称。

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