黄金来到中期牛市的起点？国内外唱多的声音，越来越多了

自今年美联储加息以来，美元持续大幅走强，使得黄金陷入单边下跌，市场一时被黄金空头主导。但上周美国10月份CPI超预期放缓，美联储转向的预期大幅升温，给黄金带来广泛的积极情绪。

现货黄金上周创一年多来最佳单周表现，新兴市场央行的黄金购买量创下历史新高。与此同时，看涨黄金的国内外投资机构也越来越多。

瑞银表示，随着美联储紧缩结束，黄金2023年有望迎来两位数大涨，高盛则认为，当美联储开始降息时，黄金可能会飙升30%。在国内，东北证券表示金价大概率在明年年内将迎来拐点，中信证券更是喊出了“中期牛市起点”的口号。

但值得注意的是，美联储拉长加息周期已是大概率事件，金价短期内或将继续承压，左侧交易或仍需耐心等待。

东北证券：明年金价大概率迎来拐点，现阶段左侧布局黄金股的良机显现

对于市场关心的金价未来走势，东北证券分析师曾智勤在上周的报告中表示，这取决于通胀预期和美债收益率走势。具体来看：

通胀预计缓慢下行。目前美国通胀韧性主要受房租、服务价格等黏性价格影响，而部分相关指标都已回落，但传导仍存在时滞。因此，后续美国通胀回落的趋势性仍是较确定的，但下行速率可能偏慢，且近期仍存在反复可能，明年一季度附近或是通胀数据关键的窗口期（即能否看到通胀数据连续性下滑）。

通胀预期亦有望跟随下行，且未来短端下行速度可能快于长端：通胀预期与实际通胀数据的变动趋势基本一致，也已见顶回落，预计此后将延续缓慢下行趋势。进一步区分各期限来看，长期通胀预期的波动幅度明显更小，已较为靠近美联储 2%的长期通胀目标，但短期通胀预期目前仍居高位。导致期限结构曲线呈现特殊的“短高长平”形态，后续短端通胀预期有望更快压降，使得曲线趋于正常化。

美联储或在今年的最后一次或者明年的第一次议息会议上将单次加息幅度从75基点下降至50基点，到明年二季度暂停加息，然后在三季度转为降息。若美联储加息终止，美债收益率大概率随之下行。历史上看，各期限的美债收益率均与美联储加息节奏高度相关，美债拐点往往略领先加息终点1-2月。因此若美联储在明年年中终止加息，美债利率有望在二季度提前回落。

基于以上分析，东北证券认为金价在短期内仍有下行空间，随着明年美联储停止加息，金价将迎来真正的拐点。

短期看金价或仍将承压。当前通胀难降，美联储加息未止，整体实际利率还有上行空间，尤其是短端实际利率尚处负值区间，后续大概率回升，将给金价带来一定压力。

明年年内金价大概率将迎来拐点。随年内美联储加息终止，名义利率见顶，通胀预期继续回落，但届时名义利率会比通胀预期降得更快，使得实际利率仍趋于下行，带动金价上行。

由于黄金在短期内仍有下跌空间，而黄金股正值上行区间，东北证券认为，与其现在抄底黄金，不如抓住黄金股的上行机会。

在这两个推论下，我们认为现阶段相较于博弈金价，投资黄金股或许是更好的选择， 因为就周期股投资三阶段而言（预期→涨价→业绩），现在正靠近交易预期阶段， 该阶段股价有望领先于金价上涨，考虑到明年年内金价回升的胜率较高，目前左侧布局黄金股的良机已逐渐显现。

中信：黄金或来到中期牛市起点

与东北证券相比，中信证券对于金价走势更加乐。

中信明明团队在上周的一份报告中表示，美国通胀率或快速下滑，美联储利率峰值继续上行的空间有限，因此，黄金可能已经来到中期牛市的起点附近。

一方面是美国商品供求正在逐渐恶化，工业品通胀的顶部已经得到确认；另一方面是服务价格的韧性可能逐渐弱化，鲍威尔已经关注到新房屋租赁租金下滑较快的现象，房租带来的通胀压力可能处于拐点附近。

如果加息终点进一步抬升的空间有限，则美债和黄金可能处在中期牛市的起点附近。

截至目前，现货黄金现报1761.96美元/盎司，自3月份2000美元的高点下跌了近12%。上周，美国10月份CPI超预期放缓，美元显著回落，现货黄金周内累计涨超5%，创一年半来最大涨幅。

瑞银、高盛双双看好黄金

在国外投资机构中，瑞银和高盛双双高举黄金大旗。

瑞银在上周给客户的一份报告中表示，金价还有13%的上涨空间，2023年底金价将达到每盎司1900美元。

瑞银称，随着当前美联储紧缩周期的结束，持有黄金的风险回报将会增加。从历史上看，实际利率（经过通胀调整后）每下调1%，金价将上涨19%。

瑞银预计，美联储将在2023年2月前暂停加息，在年底之前降息175个基点。

高盛策略分析师Mikhail Sprogis在最近的报告中表示，新兴市场央行的需求出现了结构性提升，为黄金创造了不对称的收益，如果美联储的进一步“鹰派”举措将会引发更多ETF平仓，这将为黄金提供一个支撑。

高盛表示：

美联储加息造成严重破坏只是时间问题。在美国经济衰退导致美国货币周期转向的情况下，高盛估计黄金可能上涨20-30%，具体取决于美联储降息的程度。

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